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2023Q1—Q2行情回顾：申万煤炭指数跑输沪深300指数，板块当前估值处于低位水平

2023年受供需宽松影响，煤价持续高位回落，申万煤炭指数2023年1月1日至6月30日下跌5.06%，同期沪深300指数下跌0.75%，超额收益达到-4.31%。截至2023年6月30日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.33倍，估值处在近五年低位水平；市净率PB为1.17倍，处在中间偏低水平。综合来看，目前煤炭板块估值性价比较高。

旺季到来需求有望超预期，煤价当前底部反弹后仍有空间

1-5月份国内产量与进口数量同比增长，受欧洲、印度等海外地区煤炭需求不及预期影响，海外煤价大幅回落，国内进口大幅增长，煤炭整体供给出现宽松格局。1-5月煤炭需求整体较为稳健，受低基数影响，1-5月火电发电量保持较高增速，相较于2019年增速较为平缓。此外水泥、基建等市场煤需求较为低迷。我们预计随着下半年旺季到来，气候异常用电负荷有望继续创历史，基建、地产的逐步发力，煤炭需求有望超预期，当前煤炭价格基本跌至低位水平，动力煤库存已开始高位向下，炼焦煤库存当前处在历史低位水平，煤价反弹仍有较大空间。

投资策略：长坡厚雪，价值投资典范

动力煤：低估值高分红值得长期持有：目前看动力煤龙头企业储量多，可采年限较长，暂无资源枯竭的危机，在中长期产能衰减的背景下，龙头标的值得长期持有。目前动力煤企普遍财务报表优秀，没有大额资本开支，保持连续稳定的高分红，当前整体估值水平较低，股息率高，值得长期持有，未来随着行业产能集中度逐步提高，煤炭价格中枢上移，有望得到价值重估，建议关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等。

炼焦煤：炼焦煤作为煤炭各大品类中较为稀缺的品种，是钢铁行业不可或缺的重要资源，国内优质焦煤资源有望持续受益未来资源紧缺，中长期价值中枢有望稳步提升，炼焦煤作为价格市场化程度最高的煤炭品种，周期性强，目前板块标的整体估值水平低、分红高，作为顺周期板块，有望受益稳经济以及地产的持续修复，炼焦煤价格有望大幅反弹，目前处在估值底部，建议关注山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、平煤股份等。

风险提示：产量大幅增加，清洁能源发电超预期，高价格弹性的市场用煤需求不及预期，地产、基建政策不及预期、煤炭价格大幅下降。